騰訊，阿里與京東們的供應(yīng)鏈金融

騰訊，阿里與京東們的供給鏈金融在消費金融戰(zhàn)役中，短短7、8年時間，螞蟻集團、微眾銀行和京東數(shù)科從小有名氣到紅極一時，再到爭議不時，特別繁華。

咀嚼消費金融這塊肥肉同時，B端的供給鏈金融戰(zhàn)場也游走著巨頭們的魅影。

稍微出乎人們預(yù)料的是，在第三方供給鏈金融科技處理計劃戰(zhàn)場中，市占第一(按買賣量計算)的是騰訊參股約18%的聯(lián)易融融科技(HK:09959)。

阿里的螞蟻金與京東的京東科技(原京東數(shù)科)只能敬陪其后，分列二三。

今天(4月9日)，聯(lián)易融科技在港交所上市了。

透過它的招股書，我們望見了一幅供給鏈金融戰(zhàn)場上“藩王割據(jù)硝煙起”的畫面。

01隱秘戰(zhàn)場簡單來說，供給鏈金融就是金融機構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的運營范圍數(shù)據(jù)，為效勞于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供運營融資業(yè)務(wù)，以提升這條供給鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

簡單來說，供給鏈金融就是金融機構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的運營范圍數(shù)據(jù)，為效勞于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供運營融資業(yè)務(wù)，以提升這條供給鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

這一金融效勞并不新奇，2000年初，供給鏈金融就被金融機構(gòu)提及，但閱歷20年的開展，這塊業(yè)務(wù)不斷不溫不火，還呈現(xiàn)了諸多負面言論。

歸根結(jié)蒂，還是難以有效處理三大參與方(大企業(yè)、金融機構(gòu)、以及中小微公司)之間的信息不對稱問題：即大企業(yè)不愿意為中小微公司做信譽背書、金融機構(gòu)背調(diào)中小微公司本錢昂揚、中小微公司難以提供有效信譽或抵押物。

這就像一塊難咽的骨頭卡在了經(jīng)濟金融協(xié)同作用之系統(tǒng)中。

2001年起，商業(yè)銀行開端主導(dǎo)供給鏈金融，經(jīng)過公司提供的應(yīng)收賬款和對付賬款、以及存貨倉單等標的處理產(chǎn)業(yè)鏈中中小微企業(yè)的資金問題，但全球貿(mào)易在2008年呈現(xiàn)衰退后，暗保理融資狡詐事情集中迸發(fā)(如上海鋼貿(mào)案等)，某些商業(yè)銀行為此吃了大虧。

之后，商業(yè)銀行試圖經(jīng)過行業(yè)龍頭企業(yè)的信譽作為風(fēng)險保證，為其上下游的供給商和客戶提供資金。

但是龍頭企業(yè)的強勢位置也令這一業(yè)務(wù)變了質(zhì)，有些龍頭轉(zhuǎn)身變成了“影子銀行”，開端賺息差。

并且，產(chǎn)業(yè)鏈的末端公司(如尾端渠道商或批發(fā)商等)由于遠離龍頭公司，同樣難以破解融資難貴問題。

2023年之后，兩類新主體參與進入這一隱形戰(zhàn)場：一類是基于垂直行業(yè)范疇的公司，他們經(jīng)過搭建產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺的方式動手供給鏈金融，如歐冶云商、眾陶聯(lián)等;另一類是金融科技公司，他們經(jīng)過區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)驅(qū)動的方式，消減供給鏈金融中潛在風(fēng)險。

區(qū)塊鏈的去中心化、不可竄改、可追溯性等技術(shù)特性，正被巨頭們視為有效化解上述信息不對稱問題的良藥：弱化中小微企業(yè)歷史信譽本錢，再經(jīng)過大數(shù)據(jù)尋求產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的最大化運轉(zhuǎn)效率，由此帶來的整個供給鏈效率提升。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)稱，國內(nèi)供給鏈資產(chǎn)余額從2015年的55.1萬億錢增加到2023年的72.6萬億錢，估計到2024年將進一步增至近100萬億錢的范圍。

由此可見，底層的供給鏈資產(chǎn)范圍相當(dāng)宏大。

在宏大范圍的底層資產(chǎn)之上，目前“供給鏈+金融”的浸透范圍還不及三分之一，2023年供給鏈金融市場范圍為23萬億錢，而歸屬于第三方供給鏈金融處理計劃促成的范圍則不到8000千億錢。

為進步上述23萬億供給鏈市場的效率，2023年中心企業(yè)和金融機構(gòu)為此支付了434億元的供給鏈金融處理計劃效勞費，占比供給鏈資產(chǎn)買賣范圍接近千分之1.9。

其中，歸屬于第三方效勞商的金額僅為100億元。

但市場共識是，將來4年第三方供給鏈金融效勞商的支出費用將以倍數(shù)增速追逐以銀行和龍頭企業(yè)內(nèi)部開發(fā)為主的供給鏈金融效勞支出，所以第三方效勞商的開展更具潛力，2024年用于第三方供給鏈金融效勞商的費用有望到達近700億元范圍。

02藩王割據(jù)依照2023年所處置的供給鏈金融買賣量計，國內(nèi)第三方供給鏈金融處理計劃市場相對集中，五大市場參與者合共占68.9%的市場份額，前三位參與者的份額差異并不大，分別是聯(lián)易融的20.6%、螞蟻集團的19.8%、以及京東數(shù)科的15.9%，而第四位的安全一賬通則為6.9%。

這些公司都是消費金融范疇“老鳥”。

但是與消費金融不同的是，上述四大參與者在供給鏈金融范疇的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒有像前者那般直接競爭，如今聯(lián)易融、螞蟻集團、京東數(shù)科和一賬通相似于藩王割據(jù)，各自主要盤繞著本人的范疇開疆拓土。

相較于同業(yè)，聯(lián)易融的供給鏈金融業(yè)務(wù)更具開放性，并沒有拘謹在主業(yè)生態(tài)體系中——有觀念以為這是聯(lián)易融最大優(yōu)勢所在，也有觀念以為這是它最大的先天優(yōu)勢。

此外，螞蟻集團還有一大則重點，就是鄉(xiāng)村農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的供給鏈金融效勞。

經(jīng)過螞蟻集團2023年招股書中披露的信息，其微貸科技業(yè)務(wù)中小微運營者信貸余額為4200億元，其中網(wǎng)商銀行奉獻了一千多億元的信貸余額，不過招股書中并沒有任何數(shù)據(jù)可以詳細到供給鏈金融的口徑上。

但依據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2023年螞蟻集團的供給鏈金融效勞資產(chǎn)范圍為1580億元，略遜于聯(lián)易融的1640億元。

京東數(shù)科的供給鏈金融相似于螞蟻集團，也是經(jīng)過供給商在其平臺上采購、銷售等大量的財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合銀行展開應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)，并且經(jīng)過與中儲開展股份有限公司的協(xié)作，將大宗商品歸入到其供給鏈金融的效勞中。

2023年其供給鏈金融效勞資產(chǎn)范圍為1270億元。

爾后，這類科技計劃都被裝入到一賬通中，經(jīng)過規(guī)范化產(chǎn)品開發(fā)完成對欠缺金融科技藝力的中小銀行的科技賦能。

2023年，一賬通的供給鏈金融效勞資產(chǎn)范圍為690億元。

上述4家根本都是依托技術(shù)驅(qū)動(區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、AI等)供給鏈金融業(yè)務(wù)開展的第三方金融科技公司。

假如只看供給鏈金融的買賣量，可能會給人一種該行業(yè)競爭劇烈的錯覺，但是目前這4家還沒有太過直接的競爭，差別性明顯。

供給鏈金融處理計劃實質(zhì)上是一種SaaS軟件系統(tǒng)，特性是“一通百通”。

只需一次投入摸分明某個產(chǎn)業(yè)鏈詳細的運轉(zhuǎn)邏輯和各環(huán)節(jié)的運營狀況，就可以依托低本錢投入掩蓋這個產(chǎn)業(yè)鏈上的各類機構(gòu)主體，并為其提供相應(yīng)的融資效勞;而這套SaaS產(chǎn)品的客戶粘性很高，很少會呈現(xiàn)交換產(chǎn)品的狀況;嵌入時點也有“先發(fā)優(yōu)勢”的特征，一旦處理計劃商在某個行業(yè)站穩(wěn)腳跟，那么后來者將很難撼動其優(yōu)勢位置。

由于此，第三方供給鏈金融處理計劃商才會構(gòu)成藩王割據(jù)的競爭場面。

03聯(lián)易融的根本盤聚焦到聯(lián)易融的一畝三分地，其主停業(yè)務(wù)將來增長已有根本保證。

聯(lián)易融的詳細業(yè)務(wù)類別分為供給鏈金融科技處理計劃和新興處理計劃，從對應(yīng)業(yè)務(wù)促成的融資額度上，這兩塊業(yè)務(wù)的比重分別為95.6%和4.4%;從收入角度看，這兩者的比重分別為89.5%和10.5%;在毛利上，這兩者的權(quán)重分別為86.8%和13.2%。

固然新興處理計劃業(yè)務(wù)增長快且毛利高，但是聯(lián)易融的絕對業(yè)務(wù)重心在供給鏈金融科技處理計劃上。

說起來都是科技滿滿，但透過現(xiàn)象看實質(zhì)，它就相當(dāng)于一個更有效率的信譽管理機構(gòu)，做的還是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)：一手聚集足夠多中心企業(yè)的供給鏈金融需求，一手對接尋求供給鏈金融資產(chǎn)的金融機構(gòu)。

換句話說就是B端金融資產(chǎn)的撮合業(yè)務(wù)。

在撮合雙方的過程中，聯(lián)易融憑仗旗下10個保理公司為中心企業(yè)上下游的供給鏈動產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、商業(yè)匯票等)提供證券化融資業(yè)務(wù)(包括ABS和ABN)。

詳細地，聯(lián)易融把合適供給鏈金融的資產(chǎn)注銷在中心企業(yè)云的AMS云上，然后將這局部供給鏈資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)移至金融機構(gòu)云中的ABS云上完成資產(chǎn)證券化，或直接出賣給供專業(yè)的金融機構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托等)或第三方投資者。

關(guān)于中心企業(yè)上的供給商等公司來說，采用這種方式可以完成兩個益處，一是降低融資價錢，運用AMS云的中心企業(yè)協(xié)助中小微企業(yè)取得均勻5.8%的融資本錢(銀行信貸普通介于10%-20%);二是縮短了資金周轉(zhuǎn)期，從公司注銷信息到資產(chǎn)證券化融資這一過程大約僅需求一到兩周時間。

普通來說，中心企業(yè)的供給鏈資產(chǎn)在短期內(nèi)并不能完成資產(chǎn)證券化回籠資金，而這就是聯(lián)易融的價值所在，它會經(jīng)過旗下保理公司先直接購入相關(guān)供給鏈資產(chǎn)，再作為發(fā)起人完成證券化產(chǎn)品的后續(xù)銷售。

這也被稱為是聯(lián)易融提供的“過橋貸款”效勞，資產(chǎn)購入資金可能是聯(lián)易融從第三方金融機構(gòu)借入的短期過橋貸款，也可能是其自有資金，具有“資產(chǎn)短持有、資金高周轉(zhuǎn)”的特性。

隨著協(xié)作金融機構(gòu)的擴展，聯(lián)易融也可以將注銷的供給鏈資產(chǎn)直接出賣給協(xié)作金融機構(gòu)，同樣到達快速回籠企業(yè)資金的效果。

2023年至2023年，中心企業(yè)云促成的供給鏈資產(chǎn)買賣范圍呈倍數(shù)增長，這標明主停業(yè)務(wù)的增長動力非常強勁。

重要的看點是，經(jīng)過ABS和ABN的儲架發(fā)行協(xié)議，聯(lián)易融曾經(jīng)取得了將來兩年內(nèi)為協(xié)作同伴發(fā)行不超越6600億元的證券化額度(2023年其總體促成的資產(chǎn)買賣額為1640億元)。

這意味著只需協(xié)作的中心企業(yè)有供給鏈金融需求，那么聯(lián)易融將提供最便利高效的融資效勞。

這將是其將來業(yè)績持續(xù)增長的保證。

依照買賣效勞費0.1%-0.8%計算，這局部收入將介于6.6億元-52.8億元。

除了基于中心企業(yè)的供給鏈金融業(yè)務(wù)之外，聯(lián)易融在金融機構(gòu)云中還有一塊業(yè)務(wù)增長很亮眼——e鏈云，這一業(yè)務(wù)相似于安全一賬通，主要是為尋求在供給鏈金融方面提升才能的金融機構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托、以及保理公司等)的一站式處理計劃。

過去3年e鏈云處置的資產(chǎn)總量分別為1.6億元、63.9億元和210.7億元，客戶數(shù)分別為1名、12名及23名，增長頗具看點，并且曾經(jīng)觸及安全一賬通的業(yè)務(wù)領(lǐng)地。

但這與科技效勞商的身份有所背叛，大約率這一業(yè)務(wù)將來的范圍不會呈現(xiàn)較大增長。

04仍需時間正名從資金端來說，目前商業(yè)銀行的普遍現(xiàn)象是“有資金、缺資產(chǎn)”，特別是消費金融范疇開端政策受限，那么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將更為稀缺。

在這一背景下，金融科技公司嵌入供給鏈金融范疇，用技術(shù)驅(qū)動打通金融機構(gòu)、中心企業(yè)、以及供給鏈上的中小微公司的信息不對稱壁壘，能夠提煉出優(yōu)質(zhì)的供給鏈資產(chǎn)，利好供給鏈金融行業(yè)開展。

但反之，當(dāng)經(jīng)濟過熱、貨幣政策收緊的狀況下，供給鏈資產(chǎn)也將失去上游水閘。

供給鏈金融的底層資產(chǎn)來自于實業(yè)，實業(yè)就會遭到經(jīng)濟周期的影響，所以供給鏈金融同樣不可防止的會遭到經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟收縮的正向反應(yīng)。

如上述所提到的，2008年金融危機影響了全球貿(mào)易，國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品暢銷，招致大量供給鏈金融踏空構(gòu)成壞賬;2013-2014年在國內(nèi)經(jīng)濟刺激的大背景下，同樣是產(chǎn)能過剩構(gòu)成大量低端產(chǎn)品供應(yīng)，市場無法消化，也令龍頭企業(yè)的供給鏈資金斷裂。

雖然從2023年起國內(nèi)開啟了經(jīng)濟雙循環(huán)戰(zhàn)略，但受限于科技創(chuàng)新和消費晉級的不肯定約束，經(jīng)濟周期對供給鏈金融仍有牽制;同時雖然各行各業(yè)中的中心企業(yè)都加快轉(zhuǎn)型晉級的步伐，但市場經(jīng)濟中永久不變的就是森林規(guī)律，很可能將會呈現(xiàn)一批落后淘汰的產(chǎn)業(yè)鏈條。

所以，在沒有閱歷過經(jīng)濟周期和利率周期的考驗下，目前金融科技公司主導(dǎo)的新興供給鏈金融處理計劃能否協(xié)助金融機構(gòu)勝利穿越周期地雷，仍需求時間正名。

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