騰訊-阿里與京東們的供應(yīng)鏈金融-阿里問(wèn)答電商問(wèn)答

本文主題京東,阿里億元,阿里問(wèn)答。

騰訊，阿里與京東們的供應(yīng)鏈金融

在消費(fèi)金融戰(zhàn)役中，短短7、8年時(shí)間，螞蟻集團(tuán)、微眾銀行和京東數(shù)科從小有名氣到紅極一時(shí)，再到爭(zhēng)議不斷，特別熱鬧。

咀嚼消費(fèi)金融這塊肥肉同時(shí)，B端的供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)場(chǎng)也游走著巨頭們的魅影。

略微出乎人們意料的是，在第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案戰(zhàn)場(chǎng)中，市占第一(按交易量計(jì)算)的是騰訊參股約18%的聯(lián)易融融科技(HK:09959)。阿里的螞蟻金與京東的京東科技(原京東數(shù)科)只能敬陪其后，分列二三。

今天(4月9日)，聯(lián)易融科技在港交所上市了。透過(guò)它的招股書，我們望見(jiàn)了一幅供應(yīng)鏈金融戰(zhàn)場(chǎng)上“藩王割據(jù)硝煙起”的畫面。

01

隱秘戰(zhàn)場(chǎng)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈金融就是金融機(jī)構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模數(shù)據(jù)，為服務(wù)于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供經(jīng)營(yíng)融資業(yè)務(wù)，以提升這條供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈金融就是金融機(jī)構(gòu)基于某行業(yè)的龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模數(shù)據(jù)，為服務(wù)于該龍頭企業(yè)的中小微公司提供經(jīng)營(yíng)融資業(yè)務(wù)，以提升這條供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)貨物和資金的周轉(zhuǎn)效率。

這一金融服務(wù)并不新奇，2000年初，供應(yīng)鏈金融就被金融機(jī)構(gòu)提及，但經(jīng)歷20年的發(fā)展，這塊業(yè)務(wù)一直不溫不火，還出現(xiàn)了諸多負(fù)面輿論。

歸根結(jié)蒂，還是難以有效解決三大參與方(大企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、以及中小微公司)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題：即大企業(yè)不愿意為中小微公司做信用背書、金融機(jī)構(gòu)背調(diào)中小微公司成本高昂、中小微公司難以提供有效信用或抵押物。這就像一塊難咽的骨頭卡在了經(jīng)濟(jì)金融協(xié)同作用之系統(tǒng)中。

2001年起，商業(yè)銀行開始主導(dǎo)供應(yīng)鏈金融，通過(guò)公司提供的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、以及存貨倉(cāng)單等標(biāo)的解決產(chǎn)業(yè)鏈中中小微企業(yè)的資金問(wèn)題，但全球貿(mào)易在2008年出現(xiàn)衰退后，暗保理融資欺詐事件集中爆發(fā)(如上海鋼貿(mào)案等)，某些商業(yè)銀行為此吃了大虧。

之后，商業(yè)銀行試圖通過(guò)行業(yè)龍頭企業(yè)的信用作為風(fēng)險(xiǎn)保障，為其上下游的供應(yīng)商和客戶提供資金。但是龍頭企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位也令這一業(yè)務(wù)變了質(zhì)，有些龍頭轉(zhuǎn)身變成了“影子銀行”，開始賺息差。并且，產(chǎn)業(yè)鏈的末端公司(如尾端渠道商或零售商等)由于遠(yuǎn)離龍頭公司，同樣難以破解融資難貴問(wèn)題。

2023年之后，兩類新主體參與進(jìn)入這一隱形戰(zhàn)場(chǎng)：一類是基于垂直行業(yè)領(lǐng)域的公司，他們通過(guò)搭建產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的方式入手供應(yīng)鏈金融，如歐冶云商、眾陶聯(lián)等;另一類是金融科技公司，他們通過(guò)區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)驅(qū)動(dòng)的方式，消減供應(yīng)鏈金融中潛在風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)塊鏈的去中心化、不可篡改、可追溯性等技術(shù)特點(diǎn)，正被巨頭們視為有效化解上述信息不對(duì)稱問(wèn)題的良藥：弱化中小微企業(yè)歷史信用成本，再通過(guò)大數(shù)據(jù)尋求產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的最大化運(yùn)轉(zhuǎn)效率，由此帶來(lái)的整個(gè)供應(yīng)鏈效率提升。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)稱，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈資產(chǎn)余額從2015年的55.1萬(wàn)億人民幣增加到2023年的72.6萬(wàn)億人民幣，預(yù)計(jì)到2024年將進(jìn)一步增至近100萬(wàn)億人民幣的規(guī)模。由此可見(jiàn)，底層的供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)巨大。

在巨大規(guī)模的底層資產(chǎn)之上，目前“供應(yīng)鏈+金融”的滲透規(guī)模還不及三分之一，2023年供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模為23萬(wàn)億人民幣，而歸屬于第三方供應(yīng)鏈金融解決方案促成的規(guī)模則不到8000千億人民幣。

為提高上述23萬(wàn)億供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的效率，2023年核心企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為此支付了434億元的供應(yīng)鏈金融解決方案服務(wù)費(fèi)，占比供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易規(guī)模接近千分之1.9。其中，歸屬于第三方服務(wù)商的金額僅為100億元。

但市場(chǎng)共識(shí)是，未來(lái)4年第三方供應(yīng)鏈金融服務(wù)商的支出費(fèi)用將以倍數(shù)增速追趕以銀行和龍頭企業(yè)內(nèi)部開發(fā)為主的供應(yīng)鏈金融服務(wù)支出，所以第三方服務(wù)商的發(fā)展更具潛力，2024年用于第三方供應(yīng)鏈金融服務(wù)商的費(fèi)用有望達(dá)到近700億元規(guī)模。

02

藩王割據(jù)

按照2023年所處理的供應(yīng)鏈金融交易量計(jì)，國(guó)內(nèi)第三方供應(yīng)鏈金融解決方案市場(chǎng)相對(duì)集中，五大市場(chǎng)參與者合共占68.9%的市場(chǎng)份額，前三位參與者的份額差別并不大，分別是聯(lián)易融的20.6%、螞蟻集團(tuán)的19.8%、以及京東數(shù)科的15.9%，而第四位的平安一賬通則為6.9%。

這些公司都是消費(fèi)金融領(lǐng)域“老鳥”。但是與消費(fèi)金融不同的是，上述四大參與者在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒(méi)有像前者那般直接競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在聯(lián)易融、螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科和一賬通類似于藩王割據(jù)，各自主要圍繞著自己的領(lǐng)域開疆拓土。

螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科主要依托于自己的電商和物流生態(tài)發(fā)展供應(yīng)鏈金融;一賬通則是憑借平安金融體系強(qiáng)大的科技實(shí)力賦能中小銀行市場(chǎng);聯(lián)易融并沒(méi)有主業(yè)生態(tài)可以深耕，所以它的客戶群分散于全產(chǎn)業(yè)部門，據(jù)他自己說(shuō)，目前核心企業(yè)客戶主要來(lái)自于房地產(chǎn)行業(yè)、能源業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)藥業(yè)和制造業(yè)。

相較于同業(yè)，聯(lián)易融的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)更具開放性，并沒(méi)有拘束在主業(yè)生態(tài)體系中——有觀點(diǎn)認(rèn)為這是聯(lián)易融最大優(yōu)勢(shì)所在，也有觀點(diǎn)認(rèn)為這是它最大的先天劣勢(shì)。

展開看，螞蟻集團(tuán)由菜鳥網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)商銀行聯(lián)合建立的數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)，通過(guò)數(shù)據(jù)化打通企業(yè)線上線下各環(huán)節(jié)，將物流、資金流、數(shù)據(jù)流統(tǒng)一，讓阿里電商中的快消品、生鮮品品類實(shí)現(xiàn)在供應(yīng)鏈角度的支持。

此外，螞蟻集團(tuán)還有一大則重點(diǎn)，就是農(nóng)村農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈金融服務(wù)。

通過(guò)螞蟻集團(tuán)2023年招股書中披露的信息，其微貸科技業(yè)務(wù)中小微經(jīng)營(yíng)者信貸余額為4200億元，其中網(wǎng)商銀行貢獻(xiàn)了一千多億元的信貸余額，不過(guò)招股書中并沒(méi)有任何數(shù)據(jù)能夠具體到供應(yīng)鏈金融的口徑上。但根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2023年螞蟻集團(tuán)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1580億元，略遜于聯(lián)易融的1640億元。

京東數(shù)科的供應(yīng)鏈金融類似于螞蟻集團(tuán)，也是通過(guò)供應(yīng)商在其平臺(tái)上采購(gòu)、銷售等大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)聯(lián)合銀行開展應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)，并且通過(guò)與中儲(chǔ)發(fā)展股份有限公司的合作，將大宗商品納入到其供應(yīng)鏈金融的服務(wù)中。2023年其供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為1270億元。

平安體系早在2014年就推出了“電商金融”模式。此后，這類科技方案都被裝入到一賬通中，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品開發(fā)實(shí)現(xiàn)對(duì)欠缺金融科技能力的中小銀行的科技賦能。2023年，一賬通的供應(yīng)鏈金融服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模為690億元。

上述4家基本都是依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)(區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、AI等)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展的第三方金融科技公司。如果只看供應(yīng)鏈金融的交易量，可能會(huì)給人一種該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的錯(cuò)覺(jué)，但是目前這4家還沒(méi)有太過(guò)直接的競(jìng)爭(zhēng)，差異性明顯。

供應(yīng)鏈金融解決方案本質(zhì)上是一種SaaS軟件系統(tǒng)，特點(diǎn)是“一通百通”。只要一次投入摸清楚某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈具體的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯和各環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)情況，就能夠依靠低成本投入覆蓋這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的各類機(jī)構(gòu)主體，并為其提供相應(yīng)的融資服務(wù);而這套SaaS產(chǎn)品的客戶粘性很高，很少會(huì)出現(xiàn)替換產(chǎn)品的情況;嵌入時(shí)點(diǎn)也有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”的特征，一旦解決方案商在某個(gè)行業(yè)站穩(wěn)腳跟，那么后來(lái)者將很難撼動(dòng)其優(yōu)勢(shì)地位。

由于此，第三方供應(yīng)鏈金融解決方案商才會(huì)形成藩王割據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)局面。

03

聯(lián)易融的基本盤

聚焦到聯(lián)易融的一畝三分地，其主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)已有基本保障。

聯(lián)易融的具體業(yè)務(wù)類別分為供應(yīng)鏈金融科技解決方案和新興解決方案，從對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)促成的融資額度上，這兩塊業(yè)務(wù)的比重分別為95.6%和4.4%;從收入角度看，這兩者的比重分別為89.5%和10.5%;在毛利上，這兩者的權(quán)重分別為86.8%和13.2%。

雖然新興解決方案業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快且毛利高，但是聯(lián)易融的絕對(duì)業(yè)務(wù)重心在供應(yīng)鏈金融科技解決方案上。說(shuō)起來(lái)都是科技滿滿，但透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，它就相當(dāng)于一個(gè)更有效率的信用管理機(jī)構(gòu)，做的還是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)：一手匯集足夠多核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融需求，一手對(duì)接尋求供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)。換句話說(shuō)就是B端金融資產(chǎn)的撮合業(yè)務(wù)。

在撮合雙方的過(guò)程中，聯(lián)易融憑借旗下10個(gè)保理公司為核心企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈動(dòng)產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、商業(yè)匯票等)提供證券化融資業(yè)務(wù)(包括ABS和ABN)。

具體地，聯(lián)易融把適合供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)登記在核心企業(yè)云的AMS云上，然后將這部分供應(yīng)鏈資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)移至金融機(jī)構(gòu)云中的ABS云上完成資產(chǎn)證券化，或直接出售給供專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托等)或第三方投資者。

對(duì)于核心企業(yè)上的供應(yīng)商等公司來(lái)說(shuō)，采用這種方式能夠?qū)崿F(xiàn)兩個(gè)好處，一是降低融資價(jià)格，使用AMS云的核心企業(yè)幫助中小微企業(yè)獲得平均5.8%的融資成本(銀行信貸一般介于10%-20%);二是縮短了資金周轉(zhuǎn)期，從公司登記信息到資產(chǎn)證券化融資這一過(guò)程大概僅需要一到兩周時(shí)間。

一般來(lái)說(shuō)，核心企業(yè)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)在短期內(nèi)并不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化回籠資金，而這就是聯(lián)易融的價(jià)值所在，它會(huì)通過(guò)旗下保理公司先直接購(gòu)入相關(guān)供應(yīng)鏈資產(chǎn)，再作為發(fā)起人完成證券化產(chǎn)品的后續(xù)銷售。

這也被稱為是聯(lián)易融提供的“過(guò)橋貸款”服務(wù)，資產(chǎn)購(gòu)入資金可能是聯(lián)易融從第三方金融機(jī)構(gòu)借入的短期過(guò)橋貸款，也可能是其自有資金，具有“資產(chǎn)短持有、資金高周轉(zhuǎn)”的特點(diǎn)。

隨著合作金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)大，聯(lián)易融也能夠?qū)⒌怯浀墓?yīng)鏈資產(chǎn)直接出售給合作金融機(jī)構(gòu)，同樣達(dá)到快速回籠企業(yè)資金的效果。2023年至2023年，核心企業(yè)云促成的供應(yīng)鏈資產(chǎn)交易規(guī)模呈倍數(shù)增長(zhǎng)，這表明主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)力十分強(qiáng)勁。

重要的看點(diǎn)是，通過(guò)ABS和ABN的儲(chǔ)架發(fā)行協(xié)議，聯(lián)易融已經(jīng)獲得了未來(lái)兩年內(nèi)為合作伙伴發(fā)行不超過(guò)6600億元的證券化額度(2023年其總體促成的資產(chǎn)交易額為1640億元)。這意味著只要合作的核心企業(yè)有供應(yīng)鏈金融需求，那么聯(lián)易融將提供最便捷高效的融資服務(wù)。這將是其未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保障。按照交易服務(wù)費(fèi)0.1%-0.8%計(jì)算，這部分收入將介于6.6億元-52.8億元。

除了基于核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)之外，聯(lián)易融在金融機(jī)構(gòu)云中還有一塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很亮眼——e鏈云，這一業(yè)務(wù)類似于平安一賬通，主要是為尋求在供應(yīng)鏈金融方面提升能力的金融機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行、信托、以及保理公司等)的一站式解決方案。過(guò)去3年e鏈云處理的資產(chǎn)總量分別為1.6億元、63.9億元和210.7億元，客戶數(shù)分別為1名、12名及23名，增長(zhǎng)頗具看點(diǎn)，并且已經(jīng)觸及平安一賬通的業(yè)務(wù)領(lǐng)地。

而在新興解決方案中，所謂的中小企業(yè)信用科技解決方案，本質(zhì)上是小微信貸自營(yíng)業(yè)務(wù)，除了服務(wù)費(fèi)之外，還會(huì)收取息差，所以毛利率相較于主營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)高上不少。但這與科技服務(wù)商的身份有所背離，大概率這一業(yè)務(wù)未來(lái)的規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

04

仍需時(shí)間正名

從資金端來(lái)說(shuō)，目前商業(yè)銀行的普遍現(xiàn)象是“有資金、缺資產(chǎn)”，特別是消費(fèi)金融領(lǐng)域開始政策受限，那么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將更為稀缺。在這一背景下，金融科技公司嵌入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，用技術(shù)驅(qū)動(dòng)打通金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、以及供應(yīng)鏈上的中小微公司的信息不對(duì)稱壁壘，可以提煉出優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈資產(chǎn)，利好供應(yīng)鏈金融行業(yè)發(fā)展。

但反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、貨幣政策收緊的情況下，供應(yīng)鏈資產(chǎn)也將失去上游水閘。

供應(yīng)鏈金融的底層資產(chǎn)來(lái)自于實(shí)業(yè)，實(shí)業(yè)就會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，所以供應(yīng)鏈金融同樣不可避免的會(huì)受到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)收縮的正向反饋。

如上述所提到的，2008年金融危機(jī)影響了全球貿(mào)易，國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)品滯銷，導(dǎo)致大量供應(yīng)鏈金融踏空形成壞賬;2013-2014年在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激的大背景下，同樣是產(chǎn)能過(guò)剩形成大量低端產(chǎn)品供給，市場(chǎng)無(wú)法消化，也令龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈資金斷裂。

盡管從2023年起國(guó)內(nèi)開啟了經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)戰(zhàn)略，但受限于科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)的不確定束縛，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)供應(yīng)鏈金融仍有牽制;同時(shí)盡管各行各業(yè)中的核心企業(yè)都加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中永恒不變的就是森林法則，很可能將會(huì)出現(xiàn)一批落后淘汰的產(chǎn)業(yè)鏈條。

所以，在沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期和利率周期的考驗(yàn)下，目前金融科技公司主導(dǎo)的新興供應(yīng)鏈金融解決方案能否幫助金融機(jī)構(gòu)成功穿越周期地雷，仍需要時(shí)間正名。

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